---

---

Автор Anton Tarasov 14.07.2020





Ключевые выводы

• У DeFi есть надежные долгосрочные перспективы, в настоящее время это вызвано спекуляциями.
• Число пользователей DeFi быстро растет, но оно все еще невелико и состоит в основном из китов и склонных к риску спекулянтов.
• Такие препятствия, как ограниченное количество транзакций Ethereum в секунду, препятствуют массовому внедрению DeFi

Увлечение DeFi идет полным ходом: общая заблокированная стоимость уже превысила 5 миллиардов долларов, количество транзакций на Ethereum достигло уровня 2018 года, а цены на газ взлетели до небес. С каждым днем ​​DeFi все больше похожа на пузырь.

Мы обсудили реальные практические примеры использования DeFi с Federico Nitidi, создателем трекера пула ликвидности Uniswap ROI.
Его идеи важны для оценки реальной структуры рынка и долгосрочного потенциала, а также краткосрочных рисков.

Кредитование, заимствование, предоставление ликвидности, арбитраж и сбор средств могут потенциально помочь пространству блокчейнов подорвать традиционную экономику, и крупные игроки в этом пространстве признают такой потенциал.
Однако более пристальный взгляд на них показывает, что в этой нише по-прежнему доминируют киты и склонные к риску спекулянты, ласково известные как «дегены».

Вот краткое изложение того, чем они занимаются, чтобы получить прибыль, и почему это привлекает дегенератов.



Кредитование DeFi

Кредитование на DeFi - это показатель фиксированного дохода. Пользователи могут давать в долг ETH на таких платформах, как Compound или Aave, и делать свой капитал доступным для других под проценты.

Годовая процентная доходность (APY) на платформах DeFi более прибыльна по сравнению с традиционными высокодоходными сберегательными счетами. Например, APY для стейблкоина DAI на Compound превышает 3%, в то время как самый высокий APY, предлагаемый банками США, составляет 1,05%.

Помимо привлекательной доходности, такие платформы, как Compound, стимулируют пользователей ежедневным распределением токенов управления COMP. Включение вознаграждения COMP увеличивает APY в некоторых случаях почти до 6%.

Важно отметить, что процентные ставки по кредитам на DeFi зависят от спроса маржинальных трейдеров и арбитражников. Для получения займа требуется заблокировать 150% суммы займа, поэтому нет смысла брать займы для чего-либо, кроме краткосрочных спекуляций.

Заработок токенов управления путем блокировки активов называется майнинг ликвидности или фермерство. Хотя фундаментальная ценность таких токенов сомнительна, спекуляции привели к резкому росту их цен. Следовательно, все больше пользователей переключились на майнинг ликвидности, чтобы максимизировать прибыль. Например, рынок Basic Attention Token (BAT) на Compound широко использовался майнерами ликвидности, что привело к резкому увеличению APY BAT.

Децентрализация позволяет использовать самые экстремальные формы майнинга ликвидности. Поскольку любой может свободно развернуть смарт-контракт на Ethereum, начали появляться массовые проекты с токенами управления. Такие проекты представляют собой чрезвычайно высокий риск, потому что профессиональные команды их не создают. Тем не менее, это не мешает так называемым «дегенам» вкладывать миллионы долларов в эти смарт-контракты.

Ярким примером дегенеративного фермерства является неаудированный проект YAM, которому удалось привлечь сотни миллионов долларов на неаудированные смарт-контракты менее чем за день. Вскоре, после этого, из-за ошибки управления протокол стал неработоспособным, и YAM потерпел неудачу; возможно, проекту действительно стоило вложиться в аудит. В какой-то момент цена токена превышала 150 долларов, но сейчас он торгуется ниже 1 доллара. Эта волатильность - явный индикатор того, что рынок пенистый.




Предоставление ликвидности

До DeFi токены с меньшей рыночной капитализацией боролись с недостаточной ликвидностью и высокой волатильностью цен. Майнинг ликвидности помог улучшить ситуацию, но есть еще один стимул в виде торговых комиссий на децентрализованных биржах (DEX).

Самая ликвидная децентрализованная биржа на момент написания - Uniswap. На ней используется функция автоматического создания рынка (AMM) для управления ликвидностью; нет необходимости в стакане ордеров, что создает, в основном, пассивные инвестиционные возможности. Пользователи блокируют свои активы в пулах и получают комиссию за торговлю.

Хотя AMM в основном автоматизирует управление ликвидностью, доходность каждого пула зависит от нескольких факторов. Следовательно, маневрирование между ними - самая прибыльная стратегия. Для этой цели поставщики ликвидности могут использовать такие инструменты, как Uniswap ROI, чтобы отслеживать свои инвестиции в режиме реального времени и адаптировать свою стратегию.



Займы на DeFi

Протоколы DeFi - это просто смарт-контракты, поэтому они не могут знать, кто их использует. Следовательно, платформы допускают только займы с избыточным обеспечением для гарантии кредита во время колебаний цен.

Самая развитая платформа для кредитования - Compound. Она позволяет пользователям заблокировать залог, например ETH, и заимствовать под него активы. Максимальная сумма, которую может получить пользователь, зависит от фактора залога; для ETH это 0,75 (максимум 75 DAI на 100 долларов ETH).

Понятие чрезмерного обеспечения сужает диапазон потенциальных вариантов использования для заемщиков. Нет смысла блокировать 1000 ETH и занимать 75% от их стоимости, если вы хотите начать бизнес или купить машину. Заимствования в DeFi, в настоящее время, подходят только для краткосрочных спекуляций, таких как торговля с использованием заемных средств.

Важно отметить, что некоторые игроки в пространстве блокчейнов стремятся расширить существующие границы заимствований в блокчейне до большего количества реальных приложений, таких как бизнес-кредиты или потребительские ссуды. Тем не менее, она остается территорией разведки и вряд ли увидит значимое продвижение в текущем рыночном цикле.

Несмотря на стимулы, у DeFi все еще ограниченная ликвидность. В сочетании с высокими комиссиями за транзакции это создает неблагоприятную среду для подключения институциональных и розничных пользователей. Ликвидность в нише все еще недостаточно высока для институциональной активности. Более того, дорогостоящие транзакции в Ethereum делают DeFi недоступным для большинства розничных игроков с небольшими крипто-холдингами.

Небольшой размер сообщества DeFi проявляется в данных. Растущее число активных пользователей не подтверждает большой объем транзакций в Ethereum.


Federico Nitidi отметил, что, хотя рост пространства DeFi впечатляет в процентном отношении, абсолютное количество пользователей все еще невелико по сравнению с широким рынком криптовалют. Приятно видеть расширение, но широкомасштабное внедрение DeFi еще не началось.

В настоящее время DeFi лучше всего подходит для закаленных ветеранов криптовалюты, которые уже имеют значительные активы и хорошо осведомлены о сложности своей ниши. Они пользуются новыми возможностями, используя краткосрочные стратегии, такие как торговля с использованием заемных средств и срочные кредиты.



Торговля с кредитным плечом

Комбинируя кредитование и заимствование, трейдеры могут создавать позиции с кредитным плечом на DeFi. Кредитное плечо увеличивает потенциал роста, но при этом увеличивает риск.

Представьте, что Алиса ожидает, что на следующей неделе ETH вырастет с 400 до 500 долларов. У нее уже есть 1 ETH, но она хочет получить дополнительную прибыль. Для этого она может наращивать рычаги влияния, используя Maker, Compound или Aave.

Алиса блокирует 1 ETH на Maker и получает 264 DAI (66% от 400 долларов США). Затем она переходит в Uniswap, меняет DAI на ETH, добавляет еще ETH к залогу и повторяет цикл несколько раз. В конце концов, она может увеличить кредитное плечо до 1200 долларов в качестве залога и 800 DAI в долг.

Если рынок пойдет в ее пользу и ETH дойдет до 500 долларов, стоимость залога увеличится до 1500 долларов, но ее долг останется на уровне 800 DAI. После выплаты DAI и процентов у нее будет около 700 долларов в кармане, что означает прибыль в 300 долларов с учетом первоначальных инвестиций в 400 долларов.

Но если ETH упадет до 300 долларов, Алиса будет иметь более высокий риск быть ликвидированной. Стоимость ETH в залоге снизится до 900 долларов, что ниже 150% коэффициента обеспечения. Для возврата залоговой стоимости в 1200 долларов потребуется 300 долларов вместо 100 долларов в случае кредита без заемных средств.

Хотя приведенный выше пример сильно преувеличен, а коэффициент обеспечения 150% изначально небезопасен, он показывает, как что-то может пойти не так. К кредитному плечу следует подходить с особой осторожностью, потому что даже если ETH дорожает в долгосрочной перспективе, его колебания в краткосрочной перспективе могут привести к полной потере средств из-за ликвидации.

Кредитное плечо и спекуляции внутри и вне DeFi проявляются в завышенной общей заблокированной стоимости (TVL), метрике, на которую часто ссылаются, чтобы показать, насколько вырос DeFi. Хотя количество ETH, заблокированных на платформах, растет, стоимость в долларах растет намного быстрее, искажая восприятие размера DeFi.




Арбитраж с использованием срочных кредитов

Концепция арбитража проста: купите что-то там, где это дешево, и продайте, где это дорого. Его используют на всех традиционных рынках, включая фондовые и товарные. DeFi добавляет в арбитраж совершенно новый уровень: мгновенные займы.

Флэш-кредиты возникли благодаря программируемости Ethereum. Поскольку платформы DeFi представляют собой смарт-контракты, взаимодействие между ними можно автоматизировать с помощью сложных транзакций. Основное преимущество срочных ссуд состоит в том, что они устраняют риск контрагента в отношении владения активами.

Представьте, что Боб заметил, что ETH на Huobi стоит 390 долларов, а на Binance - 400 долларов. Теоретически он может купить ETH на Huobi, вывести его на Binance и получить разницу. Однако, если цена на Binance тем временем упадет, Боб теряет возможность и становится держателем ETH без варианта для закрытия сделки с прибылью.

Автоматическая транзакция DeFi спасает Боба от того, чтобы у него остались ETH. Если он видит расхождение в цене между платформами DeFi, он может создать сложную транзакцию и использовать Aave для инициирования срочного кредита и финансирования арбитража. Если цены изменятся во время выполнения транзакции, транзакция завершится неудачно, и Боб потеряет деньги то