Автор: Ria Bhutoria и Tess McCurdy
Оригинал: WHY CORPORATE TREASURERS MAY CONSIDER BITCOIN

---

В этом году мы стали свидетелями нового тренда корпоративных казначейских распределений по отношению к биткоину. MicroStrategy Incorporated (MSTR) приняла биткоин в качестве основного казначейского резерва, купив 38 250 BTC за $425 миллионов в период с августа по сентябрь 2020 года. Аналогичным образом, Square, Inc. (SQ), которая поддерживает покупку и продажу биткоиов через приложение Cash App, в октябре 2020 года купила биткоинов на $50 миллионов (или 4709 BTC). Кроме того, компании и институциональные инвесторы, такие как Stone Ridge, Mode Global Holdings PLC, и Tudor Investment Corporation, также объявили о распределении битконов в этом году.

Одной из основных обязанностей корпоративного казначейства является управление денежными средствами и ликвидностью для бизнеса. В зависимости от размера баланса и характера бизнеса, корпоративные казначейства могут иметь ряд активов для управления рисками и повышения доходности. Чтобы найти баланс между риском и доходностью, они должны учитывать кратко-срочные и долго-срочные потребности в ликвидности, изменения валютных курсов, изменения в процентных ставках, макро-экономическую среду, среди прочих факторов, которые могут повлиять на их бизнес. Традиционно корпоративные казначейства управляют денежными средствами консервативно, направляя большую часть капитала на низко-рисковые активы (например, банковские депозиты, фонды денежного рынка, казначейские векселя, коммерческие бумаги и соглашения об обратной покупке), однако меняющийся экономический климат может заставить казначеев пересмотреть жизнеспособность таких стратегий.

В этой статье мы рассматриваем риски, с которыми сталкиваются корпоративные казначеи в результате пандемии коронавируса и исторической экспансии фискальной и монетарной политики, и почему они могут рассмотреть вопрос о распределении баланса на биткоин.



Лок-дауны для сдерживания распространения вируса и безработицы, в результате остановки экономики, снизила денежные потоки для бизнеса во многих секторах. Одновременно центральные банки и правительства отреагировали снижением процентных ставок до (и даже ниже) нулевой нижней границы и вливанием стимулов в мировую экономику на сумму в триллионы долларов. Эти изменения привели к снижению прибыли, низкой доходности избыточных денежных средств и потенциальному обесценению денежных средств и их эквивалентов. В результате общие функции корпоративного казначейства, такие как управление денежными средствами и ликвидностью, управление операционным риском и оптимизация капитала, столкнулись с рядом проблем.

Денежные потоки и прибыльность

Шок потребительского спроса, вызванный пандемией, нанес ущерб корпоративным балансам, денежным потокам и прибыльности, поставив компании в неустойчивое финансовое положение. Во II квартале 2020 года во всех 11 секторах S&P 500 была зафиксирована более низкая, чем ожидалось, рентабельность чистой прибыли по сравнению с тем же периодом прошлого года, а в 9 секторах рентабельность чистой прибыли была ниже, чем в среднем за 5-летний период .

Процентные ставки

Крупнейшие страны снизили процентные ставки, чтобы попытаться стимулировать свою экономику кредитами с низкой процентиной ставкой в 2020 году. В США Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) снизил ставку по федеральным фондам на 150 базовых пунктов, до 0-25 пунктов., значительно снизив процентные ставки в целом. В Великобритании Банк Англии снизил основную ставку кредитования в 2 раза с 75 пунктов до 10 пунктов после второго снижения.  Европейский центральный банк устанавливает 3 ключевые ставки - основную операцию рефинансирования, маржинальную кредитную линию и депозитную линию, которые составляют 0 пунктов, 25 пунктов. и 50 пунктов соответственно.

Низкие процентные ставки могут быть палкой о двух концах для корпоративных казначейств. С одной стороны, компании могут брать на себя новый долг или рефинансировать существующий долг по более низким ставкам. С другой стороны, компании с избыточной денежной наличностью страдают из-за того, что они не могут получить привлекательную доходность за счет традиционных инвестиций, приносящих доход. Кроме того, компании, располагающие значительными избыточными денежными средствами и низкодоходными финансовыми инструментами, могут столкнуться с давлением со стороны акционеров с целью удержания непродуктивных средств. Сидя на значительных объемах наличности в условиях рекордно низких процентных ставок и исторического уровня печатания денег, они могут со временем разрушить реальную стоимость капитала, тем самым разрушая акционерную стоимость, что противоречит необходимости резервирования средств, чтобы быть готовыми к кризисам.

Даже страны, которые не снизили ставки ниже нуля, могут столкнуться с отрицательными реальными процентными ставками (номинальная процентная ставка минус инфляция). Например, все дневные кривые реальной доходности казначейства США в настоящее время имеют отрицательную величину. Даже реальная доходность по индексу корпоративных облигаций инвестиционного класса Bloomberg Barclays составила 0,2% по состоянию на середину ноября 2020 года.

Печатание денег и потенциальная инфляция

Масштабы и скоординированный характер мер денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики в ответ на пандемию были, если не сказать больше, беспрецедентными. Согласно исследованию McKinsey, проведенному в 54 странах, на которые приходится 93% мирового ВВП, правительства объявили о выделении за два месяца $10 триллионов в качестве стимула, что в 3 раза больше, чем во время Глобального финансового кризиса. Только в США Федеральная резервная система обязалась выкупить неограниченное количество обеспеченных правительством долгов (также известное как количественное смягчение или QE) и впервые миллиарды долларов корпоративных облигаций, включая самый рискованный долг инвестиционного уровня

Кроме того, во время глобального кризиса центральные банки, такие как Федеральная резервная система, печатали средства, предоставлявшиеся банкам, которые использовали их для расширения резервов, а не для создания новых кредитов, то есть фонды не проникали в широкую денежную массу и не циркулировали в реальной экономике. На этот раз банки хорошо капитализированы, и правительства передали новые напечатанные деньги, финансируемые центральными банками, непосредственно физическим и юридическим лицам. Например, в США Конгресс принял Акт (CARES) стоимостью $2 триллиона для обеспечения прямого фискального стимулирования, способствующего росту широкой денежной массы (или M2) с ~$15 триллионов в феврале 2020 года до ~$19 триллионов в ноябре 2020 года. Федеральная резервная система определяет M2 как M1 (сумма валюты, которой владеет население, и депозитов в депозитарных учреждениях) плюс сберегательные депозиты, срочные депозиты малой деноминации ($100 000) и акции паевых инвестиционных фондов розничного денежного рынка.


В то время как в игре находятся дефляционные силы (потери рабочих мест, локализации, перебои в снабжении, демографическое старение и технологический прогресс), быстрое расширение широкой денежной массы, измеряемое М2, и скоординированная свободная денежно-кредитная и бюджетно-налоговая политика могут создать ситуацию, когда слишком много долларов преследуют слишком мало активов и/или товаров и услуг - иными словами, инфляция и более быстрое снижение покупательной способности фиатных валют. Тогда корпорации столкнутся с инфляционными рисками, когда покупательная способность их денежных средств снизится относительно цен на товары, услуги и инвестиции.

Лин Алден описывает 3 вида инфляции - денежную инфляцию, инфляцию активов и инфляцию потребительских цен. Денежная инфляция (увеличение широкой денежной массы по М2) не гарантирует, а является предвестником инфляции активов (увеличение цены и стоимости инвестируемых активов) и инфляции потребительских цен (увеличение уровня цен на нефинансовые товары и услуги).

В зависимости от вида деятельности, корпорации могут в меньшей или большей степени зависеть как от инфляции цен на активы, так и от инфляции потребительских цен. Например, инфляция цен на активы может привести к увеличению стоимости активов, в которые корпорация может хотеть инвестировать или приобрести, а инфляция потребительских цен может привести к увеличению стоимости товарно-материальных запасов по сравнению с покупательной способностью денежных средств.



Любой человек, имеющий значительное денежное положение - розничные инвесторы, институциональные инвесторы и, начиная с 2020 года, государственные компании - оценивает, как решать проблемы, связанные с уникальной ситуацией в области здравоохранения и экономики, а также с историческими мерами денежно-кредитной и фискальной политики. Некоторые из этих заинтересованных сторон приходят к выводу, что беспрецедентная экономическая ситуация требует беспрецедентных ответных мер - биткоин.

Корпоративные казначеи выделяют биткоин

Потенциал Биткоина для решения проблем, создаваемых текущей экономической средой, побудил множество компаний, включая Square, MicroStrategy и Stone Ridge Holdings Group, к распределению баланса для биткоина.

Square

Джек Дорси, генеральный директор Square и Twitter, считает, что биткоин может стать нативной валютой интернета: "В конце концов, в мире будет единая валюта, и в интернете будет единая валюта". Я лично верю, что это будет биткоин". Аналогично, Square позиционирует биткоин как имеющую потенциал стать более вездесущей валютой в будущем, что привело к тому, что компания сделала инвестиции в биткоин в размере $50 миллионов (1% от общих активов на 2 квартал 2020 года). По данным Square, это дополняет биткои сервисы (Cash App), усилия по развитию (Square Crypto), а также усилия консорциума (Cryptocurrency Open Patent Alliance). Компания Square обосновала это тем, что она должна была привести свою финансовую деятельность в соответствие со своей миссией, направленной на расширение экономических прав и возможностей и содействие созданию более инклюзивной финансовой системы.

MicroStrategy

MicroStrategy (MSTR) стала первой публичной компанией, которая произвела значительное балансовое распределение на биткоин (начиная с $250 миллионов в августе 2020 года, $175 миллионов в сентябре 2020 года, и совсем недавно, дополнительные $50 миллионов в декабре 2020 года), в результате новой стратегии распределения капитала и управления казначейской деятельностью по капиталу, превышающему требования к оборотным средствам. Решение было вызвано поиском компанией нового резервного актива казначейства, который бы защищал от инфляции активов. По словам Майкла Сэйлора, генерального директора MicroStrategy, $500 миллион